期指市场风格切换 对冲套利为宜

市场风格切换

春节后股指期货连续调整，期指切换市场风格分化较为明显，市场中证1000指数相对偏强。风格目前看，对冲中证1000股指期货短期振荡，套利中期将继续上涨，为宜投资者可关注对冲套利策略以及中证1000股指期权的期指切换日历价差策略。

春节后股指市场振荡回落，市场虽然上周三走势较强，风格但驱动因素多空交织，对冲风格切换也较为明显，套利故投资者短期宜规避单边操作，为宜以对冲套利策略为主。期指切换

第一，市场股指在经历3个月的风格单边上涨行情后有调整需求。一方面，从1月公布的制造业PMI数据看，虽然时隔3个月重回荣枯线上方，但市场表现较为平淡，说明基本面复苏仍在预期范畴。数据发布后，A股市场并未出现大幅上涨行情，债市延续反弹态势。另一方面，1月乘用车销售数据不及预期。乘用车市场信息联合会7日发布的数据显示，1月乘用车市场零售129.3万辆，同比下降37.9%，环比下降40.4%。其中新能源乘用车零售33.2万辆，同比下降6.3%，环比下降48.3%。2022年受益于购置税减免、购车补贴等促消费政策的提振，汽车消费表现出较好的韧性，一定程度上透支了2023年的汽车消费额度，预计后期汽车消费很难出现明显回升。

此外，之前市场预期一季度地产会有所企稳，但实际数据表现并不尽如人意。数据显示，多地购房需求依然偏淡。中指研究院最新统计称，今年1月，各线城市商品住宅成交环同比均呈下降趋势，二线城市降幅明显，成交规模环比下降了31%。基建方面也表现一般。从1月份地方债发行情况看，今年1月地方债累计发行5975亿元，低于去年同期的6839亿元，同时，反映基建进度的石油装置开工率数据也明显弱于去年同期，这意味着1月基建对于经济的提振作用相对有限。

笔者认为，A股在政策提振下已经完成了估值修复行情，后续要进一步上涨，需要经济基本面数据的逐步确认。

第二，从市场流动性看，当前仍呈现中性偏紧格局。节后银行间市场流动性整体中性偏紧，央行公开市场净回笼资金和M0回流银行体系速度差引起的“流动性摩擦”是资金利率抬升的主要原因。虽然央行2月8日加大了公开市场投放力度，公开市场重回净投放状态，但2月13日，央行再度降低公开市场投放力度，公开市场也再度回到净回笼状态，本周还有3000亿元MLF到期。笔者认为，伴随税期将近，流动性宽松空间相对有限，目前DR007仍在2%附近，并未出现明显下行，意味着流动性对于股指的支撑相对有限。

第三，前期强势板块集体回落，意味着市场会陷入振荡整理格局。去年12月底以来，A股市场主要围绕有色、电力设备和计算机三个行业上涨，板块轮动较为明显。但春节后这些板块个股均出现明显调整，且目前没有企稳迹象。市场主力资金也出现明显的流出迹象。

第四，市场风格切换较为明显，中小盘个股走势强于大盘股。1月17日以来，由于前期带领大盘股上涨的食品饮料、地产板块估值过高，存在估值修复需求，也使得IH、IF在前期过快上涨后有修复需求，故当前市场大概率在多空博弈下以振荡整理走势为主。股指期货方面，关注多IM空IH的对冲套利策略，规避单边操作风险。

股指期权成交数据、持仓PCR和隐含波动率走势也显示可积极构建套利策略。

第一，与节前相比，节后股指期权成交量和成交额小幅减少，但上周成交量和成交额均有所增加。节后股指期权持仓量持续攀升，2月6日前后持仓量达到近期最大值。一方面是因为个人和机构投资者使用股指期权避险的热情不减，另一方面，说明个人和机构投资者看好股指期权后续行情。

IO认购期权的持仓量集中在行权价4200点，认沽期权的持仓量集中在行权价4000点，初步判断沪深300指数在4000点将受到支撑，但在4200点存在压力。MO认购期权的持仓量集中在行权价7100点，并且自上周起，虚值认购期权的持仓量增幅明显，认沽期权的持仓量集中在行权价6800点，预计MO在6800点受到支撑。HO认购期权的持仓量主要集中在虚值期权，如行权价2850点、2900点和3000点，认沽期权的持仓量集中在2700点，HO上行压力较大。

第二，节后投资者持有IO认沽期权持仓量比认购期权持仓量更多，即持仓量PCR 1，上周IO持仓量PCR转为小于1，说明投资者当前持有更多IO认购期权，对标的后市的看法较乐观。相反，节后投资者在MO和HO上维持持仓量PCR＜1，这也充分验证了投资者前期对三大指数走势的看法不一致，目前则均看好后期股指期权走势。

第三，节后三大指数波动率骤降，走势也出现分化，上周沪深300和上证50股指期权隐波低位运行，中证1000股指期权隐波有走高迹象。节前三大指数隐波均呈现近高远低结构，节后沪深300和上证50股指期权隐波反转，但2月6日中证1000股指期权再次呈现近高远低状态，说明市场经过调整后，继续看好中证1000指数后期走势。股指期权的波动率期限显示短期风险偏好修复，而中长期波动较小。

针对期货市场上的多IM空IH对冲套利策略，投资者可以利用跨式策略构造多MO平值期权波动率空MO平值期权波动率组合，或者卖出看跌期权赚取中证1000指数上涨收益，卖出看涨期权赚取上证50指数相对弱势的收益。结合股指期权的支撑和压力位，建议关注卖出MO2303P6800，同时卖出HO2303C3000的收益。

针对市场看好中证1000指数后期走势的情况，建议投资者关注中证1000股指期权日历价差策略，如卖出MO2302C7100买入MO2303C7100，一方面本周五中证1000股指期权MO2302到期，可以赚取时间价值，另一方面，可赚取远期中证1000股指期权的波动率买方收益。但需要注意的是，若行情逐步上涨至7100点，则需要择机平仓离场。（作者单位：徽商期货）

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