招商证券：维持敏华控股强烈推荐评级 渠道拓展成效显著

发布研究报告称，招商证券维持（01999）“强烈推荐”评级，维持主因渠道拓展成效显著，敏华产品融合持续加速，控股预计2023-25财年归母净利润为26.25/31.32/36.86亿港元。强烈渠道作为软体行业龙头，推荐拓展全球产能布局领先，评级内销线上线下相互赋能，成效门店扩张稳步推进，显著同时整装定制业务发展态势良好，招商证券有望贡献新的维持业绩增量。

报告中称，敏华2013年前后以来，控股公司将重点转移至内销业务及自营品牌，强烈渠道2013年10月国内门店破千家，推荐拓展渠道拓展进入新成长阶段，该行复盘认为其功能沙发业务成长轨迹主要受益于国内及美国功能沙发行业渗透率提升。此外，公司通过持续研发创造单品功能差异化，并通过产业链一体化布局优化成本使得产品更具性价比，产销两端齐发力助力在多个品类有望占据行业领先位置。同时管理层多次增持公司股票，彰显长期发展信心。

该行表示，通过研产销多维度驱动公司远期成长，供应链延伸持续完善一体化布局。1）产品：品类融合提速，床具、智能家居部件产品收入从FY2018的10.8亿港元增长至FY2022的56.2亿港元，CAGR达51%，远超整体收入增速。2）渠道：2020年逆势扩张，商场及家居卖场中定制家居撤租、中小品牌持续关店，借助行业格局优化的机遇逆势扩张，2020年门店数净增加1248家。3）品牌：在休闲沙发、功能沙发、床垫、定制家居、智能床等多品类实现了完善布局，通过不断地内生及外延，并且通过不同层级定位的品牌设立，实现中低端至中高端消费客群的全面覆盖。4）供应链：并购整合能力强，垂直产业链与横向产业链延伸能力显著，补充各项短板并强化竞争优势，铁架、电机、海绵等核心原材料实现自产。