中金：维持康师傅控股跑赢行业评级 目标价18.2港元

中金发布研究报告称，中金维持（00322）“跑赢行业”评级，维持原材料价格压力下，康师下调2022年盈利预测6.9%至37.6亿元，傅控基本维持2023年盈测44.9亿元；考虑其经营向好并积极对冲成本压力，股跑港元目标价18.2港元，赢行业评对应23.5/19.6倍2022/23年市盈率和34%上行空间。中金

中金主要观点如下：

2021年业绩符合该行预期

公司公布2021年业绩：收入741亿元，维持同比+9.6%；归母净利润38.0亿元，康师同比-6.4%，傅控符合该行预期。股跑港元其中2H21收入同比+11.5%，赢行业评归母净利润同比+5.1%。中金公司末期股息维持100%派息率，维持叠加特别中期股息后合计派息率达166%。康师

2H21方便面及饮料市占率稳步提升，成本压力显现。

2H21公司收入维持稳健增长，分板块看：方便面：2H21同比+7.7%扭跌转增，体现经营韧性，高价袋面于高基数下重回稳健增长带动公司方便面销量市占率提升1.5ppt至45.7%，同时汤大师等高端产品表现良好，显示公司方便面市场稳固竞争优势。饮料：2H21同比+14.6%延续高增态势，尤以包装水及碳酸饮料同增39.4%、21.9%表现亮眼，其中包装水受益于喝开水凭借熟水概念快速起量（2021年销售额近10亿元），而碳酸饮料亦由新品气泡水Bubly及百事产品多口味拓展推动增长。

此外，饮料各品类均较行业整体表现更佳，碳酸饮料、果汁饮料、包装水销量市占率分别提升0.5ppt、1.6ppt、1.1ppt。2H21公司毛利率同比降低3.2ppt到29.8%，主因棕榈油和PET粒子价格上升致方便面及饮料毛利率分别同降3.5ppt、3.2ppt至24.7%、32.9%，而费用精准投放下净利率下滑0.3ppt至4.6%。

2022收入增势有望延续，提价及经营效率优化对冲成本压力。

公司预计2022年收入有望维持高单位数增长，其中饮料板块或能冲击双位数增长，主系包装水及碳酸饮料有望延续增势，新品拓展亦助茶饮料及果汁稳健成长，近期疫情反复对终端动销及旺季备货造成一定扰动，后续影响尚需观察。方便面板块老坛酸菜占总收入比约4%，公司正积极应对315事件影响，而疫情带来方便面需求边际变化亦或对冲部分影响。2022年成本端压力延续，主因棕榈油、面粉、PET、白砂糖等仍维持高位且或继续上涨。费用端高油价下运输费率或提升，公司有望通过精准管控A P费用率进行适度平衡。综合看，由于原材料价格涨幅不确定性，公司预计利润端存下行可能，目前公司积极推动方便面经典系列提价动作落地，对应促销力度已逐步缩窄，此外公司将继续提高经营效率以多维度积极对冲成本压力。

风险提示：原材料价格超预期上涨，竞争加剧，需求疲弱。