国盛证券：首予华住集团-S买入评级 目标价29港元

国盛证券发布研究报告称，国盛港元首予（01179）“买入”评级，证券预计2022-24年EPS为0.09/0.64/0.96元，首予目标价29港元，华住对应2024年PE25X，集团级目作为中国酒店业龙头，入评发展历程中形成产品、国盛港元流量、证券技术等核心竞争力，首予经营效率持续领先。华住公司稳健展店、集团级目精益增长，入评恢复领先，国盛港元长期来看，证券顺应轻资产、首予下沉市场、中高端的长期趋势积极布局。另行业中的中小单体酒店加速出清，长期龙头有望受益于格局优化，随需求恢复，公司有望享受格局改善及复苏双重红利。

国盛证券主要观点如下：

华住十五年，成就中国酒店服务业龙头。

恰逢2003之后酒店行业的繁荣期，创始人季琦先生三次创业创立汉庭。自2005年首家汉庭酒店开业以来，历经十五余年发展，先后经历创业、成长、再突破三个阶段，过程中把握行业趋势，发展成为国内酒店行业龙头。目前旗下在营酒店数量7988家，拥有包含25个品牌的全覆盖产品矩阵。

复盘美国酒店业，中国行业进入整合阶段。

短期扰动加快供给出清，带来新机遇挑战。1）美国酒店业历经早期快速扩张、存量整合阶段进入成熟稳定期；对标国内，中国酒店业虽起步较晚，但迅速发展进入存量整合阶段，供给稳步增长，市场连锁化率为24.8%，与美欧仍差距较大。2）复盘万豪发展历程，其凭借全品牌、轻资产、全球化及强大会员体系成就龙头。3）回顾历史，短期非典或金融危机冲击对酒店行业造成扰动，但过往看较快恢复，且扰动下加快行业供给出清，行业连锁化率往往提升。在恢复阶段，酒店龙头凭借优秀的管理、稳定的资金等因素实现逆势扩张，恢复后享受行业复苏红利。

互联网基因加成，优秀管理团队带领公司前瞻性发展，“品牌 流量 技术”三位一体优势稳定公司竞争地位。

公司创始人季琦先生酒店行业管理经验丰富，将互联网因素融入酒店管理，顺应行业趋势，多次对市场作出前瞻性判断，秉承“品牌+流量+技术”的战略导向，经营效率为行业领先水平。1）品牌：公司产品矩阵布局全面，实现经济型、中高端、高端全市场覆盖；其中经济型汉庭龙头地位稳固而低线城市扩张空间广阔；中端以全季为拳头产品；中高端多品牌发力。同时产品持续升级迭代，拉动RevPAR上行。

2）流量：公司较早建立会员体系，自有流量增强客户粘性、带来稳定客源，当前公司会员数量达到1.93亿人次，活跃度领先，自有渠道预定比例达到83%；降低对OTA平台的依赖，节约引流成本。

3）技术：各类基础设施和数字化措施助力公司运营，降本增效，盈利能力领先下ROE水平亦领先行业。

当前来看，重点突破下沉市场和中高端赛道，精益增长下质量提升。

1）公司实现逆势扩张，2020/2021年分别净增加门店1171/1041家门店，新进入城市111/197个，稳步扩张。

2）从品牌结构来看：公司以内生+外延并购结合的方式持续布局中高端赛道，2021年公司中高端和高端品牌净开店96、24家，合计酒店数目为579家，预计2023年在营加Pipeline超一千家，发力中高端布局；

3）从区域来看：公司针对华西和华南等薄弱覆盖区域分别在深圳、成都设立区域总部，区域市场有望实现新突破；

4）将下沉三四线作为重要发展战略，根据公司公告，公司40%的在营酒店以及57%的Pipeline位于低线城市，在2021年新签约的2849家店中，低线城市占比55%，未来公司将以经济型为主要产品，重点进行下沉市场布局。

5）提出精益增长战略，将“超大规模增长”战略转型为基于合格门店的“精益增长”战略，实现可持续和高质量的发展，2022Q1展店及恢复均领先。

风险提示：多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。