离20年新低仅差1日元！“避险”日元遭遇做空潮，“鸽”声依旧的日本央行还要扛多久？

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每经记者 张凌霄   

俄乌冲突以来，潮鸽日元已成为今年全球主要货币中贬值幅度最大的声依货币之一。

6月9日，央行亚洲早盘交易时间段，还扛美元兑日元汇率上涨0.2%至1美元兑134.56日元，多久距离2002年的避险135.15高点仅差不到1日元。

日本央行政策委员会前审议委员白井早由里在邮件接受《每日经济新闻》记者采访时表示，离年美元兑日元主要是新低受美国国债和日本国债收益率之间的利差，以及其他国家利率与日本利率之间的仅差旧利差影响。在日元收益率保持不变的情况下，其他国家都在逐步降低利率，因此利差不断上升。

目前，越来越多的投资者加入日元看空阵营，日元面临新一轮的做空潮。尽管日元持续贬值给日本家庭和企业带来了巨大经济压力，但日本央行却一直咬定“货币宽松”不放松。

对于日元的后期走势，早由里告诉记者，目前来看，美元兑日元将徘徊在135左右，且有可能会升至140。同时，她表示，现阶段，日本央行还不太可能转变其利率政策来解决汇率问题。

据彭博社报道，越来越多的投资者正在参与日元做空交易。投资交易平台Capital.com的交易主管Brian Gould透露：“卖出日元的订单24小时接踵而至。过去几天，我们目睹了交易量大幅增加。”Gould表示，投资者希望在20年高位上进行美元兑日元操作。

今年以来，日元汇率可以说是呈跳水式下跌。1月初，美元兑日元汇率还在115.32日元左右，但截至6月10日，已经升至133.8日元左右。日元贬值幅度超过16%。

花旗银行一项衡量交易员情绪的指标显示，日元汇率一直处于看跌区间，该指标目前为-44，较极端看空情绪仍有距离。《每日经济新闻》记者注意到，该指标曾在1月走低至-79，这是自2007年以来的最低水平。

早由里告诉记者，美元兑日元主要受美国国债和日本国债收益率之间的利差，以及其他国家利率与日本利率之间的利差影响。在早有里看来，日本央行长期坚持收益率曲线控制（YCC），将10年期国债收益率目标设定为0%，短期政策利率也维持在负0.1%。

从美日利差来看，由于日本央行只允许10年期国债利率在-0.25个基点至+0.25个基点之间浮动，今年2-4月期间，日债10年利率虽然呈上行走势，但因为央行的利率限制，其波动仍然较小。而美国在其通胀走高、美联储激进加息等因素的影响，其国债长期利率大幅飙升，进而使美日利差明显扩大。

谈及日元的后续走势，市场咨询公司Medley global Advisors全球宏观战略主管Ben Emons认为，美元兑日元将“轻松”突破135。私人投资银行布朗兄弟哈里曼公司全球外汇策略主管Win Thin也将其美元兑日元的长期目标价维持在了135.15的水平，该价格与2002年1月的水平持平。

加拿大丰业银行首席汇市策略师Shaun Osborne在邮件中对《每日经济新闻》记者预测，不能排除美元兑日元汇率保持在135至140的可能性。这与早由里的看法一致。

日元汇率市场的动荡，叠加新冠疫情和俄乌局势的冲击，加剧了日本当前面临的经济挑战。 对于高度依赖进口燃料和食物的日本来说，日元贬值让进口商生产成本提高，走高的物价也让家庭收支负担日益加大。

日本央行6月10日发布的5月企业物价指数（CGPI，速报值）达到112.8，同比增长9.1%，这是连续第15个月高于上年同期水平。在发布的515个品类中，有8成出现了价格增长。该国4月的企业物价指数为113.5，同比增涨10%，创下自1981年有统计数据以来的最大涨幅。

据《日本经济新闻》报道，日本最大信用调查机构“帝国数据银行”发布的数据显示，以105家上市食品企业为对象进行统计的结果显示，截至6月1日，今年已涨价和预计涨价的食品已达到10789种，平均涨价幅度达到13%。

从全国消费者物价指数（CPI）来看，日本总务省的数据显示，该国4月剔除生鲜食品的核心CPI达到101.4，与上年同期相比上升2.1%。这也是7年多以来这一数据的涨幅首次突破政府和日本央行提出的2%物价上涨目标。然而，这轮上涨并不是受内需推动，而是由于俄乌冲突等带来的成本上升。

另外，日本4月实际工资收入减少，家庭消费下滑。日本政府6月7日公布的数据显示，4月日本劳动者人均现金工资为28.3475万日元，去除物价变动因素后与上年同期水平相比实际下降1.2%。

“日元贬值正在冲击经济的最薄弱环节，”曾在日本央行政策委员会任职的野村综合研究所经济学家木内登英表示。他说，家庭“面临着每件进口商品的价格上涨”，这对消费者信心是种打击。

然而尽管高企的物价引发了民众和进口企业的不满，日本央行仍认为日元走低有利于经济复苏。早由里告诉《每日经济新闻》记者：“过去，日本经济受益于日元贬值，因为有助于出口商的利润增长，从而对股价产生积极影响。”

但是在出口对日本整体经济的重要性降低的当下，日元贬值所能发挥的作用开始受到质疑。

标普全球市场情报公司在向《每日经济新闻》记者提供的报告中也指出，日元贬值的积极影响可能达不到日本央行的预期。例如，许多公司为了避免贸易限制以及降低成本，将旗下产品转移到海外生产，日本出口量相对于日元汇率变化的弹性系数已有所下降，也就是说日元贬值不会像以前那样促进出口。

该机构同时称，日元的快速贬值其实对出口商也会产生不利影响，因为生产企业要面临进口材料价格的上涨，所以可能无法应对市场需求的增加。

而在高盛提供给《每日经济新闻》记者的最新报告中，分析师Karen Reichgott Fishman和Zach Pandl认为，可能促使日元转强的情况有两种，一是美国国内的需求明显放缓，经济衰退风险增加，二是日本央行的货币政策掉头，不再实行收益率曲线控制。

长期以来，日本为提振其疲软的经济增长，坚持将利率设定在最低水平，其国债收益率的波动也保持在极低范围。

日本央行行长黑田东彦是目前宽松货币政策的主要推手，他曾多次表示，央行必须通过宽松货币政策来支持日本从新冠疫情中缓慢复苏，强调“完全不是实施货币紧缩的状况”，同时他表示汇率不是政策目标。

标普全球市场情报公司表示，虽然通胀率超过了日本央行的目标，但预计央行将维持其当前宽松的货币政策框架，因为央行评估认为，成本推动型通胀将只是暂时的，还需要看到日本出现更可持续的需求驱动型通胀。

早由里也对《每日经济新闻》记者分析称，当前日本央行还不太可能转变其利率政策，因为若剔除生鲜食品和能源，日本通胀率仅为0.8%，远低于2%的通胀目标。

日本央行对2022/23财年（截至2023年3月）和2023/24财年以及2024/25财年的核心CPI通胀预测分别为1.9%、1.1%和1.1%，这一预期反映出日本国内需求复苏仍较为乏力的窘境，以及能源价格飙升所带来的负面影响。

不过，虽然日本央行一直按兵不动，但日本一直试图通过其财政政策来提振经济。当地时间5月25日，日本政府向国会提交了2022财年补充预算案，总额为2.7万亿日元，其中一部分将用于应对物价高涨问题。这也使得日本2022财年的预算总额将突破110万亿日元，续刷近十年新高。

基于日本央行的通胀预期，标普全球市场情报公司认为，除非出现可持续性的成本推动型通胀，否则日本央行在2024/25财年之后仍将维持当前的货币政策。另外，该机构指出，即使日本央行决定开启货币政策的正常化，它可能仍需要在较长一段时间内对10年期日本国债的利率进行一定程度的控制。

在早由里看来，日本央行或许可以选择将日本10年期国债利率的波动范围放宽到0.3%或0.35%。