国债期货：CPI低于预期叠加资金宽松，期债整体偏暖

【市场表现】

国债期货全线收涨，国债10年期主力合约涨0.09%，期货期叠5年期主力合约涨0.05%，于预2年期主力合约涨0.02%。加资金宽银行间主要利率债收益率普遍下行，松期截至发稿，债整10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行0.7bp，体偏10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行0.8bp，国债5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行1bp，期货期叠3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行0.75bp。于预

【资金面】

公开市场方面，加资金宽央行开展30亿元逆回购，松期当日有730亿元逆回购到期，债整净回笼700亿元。体偏资金面，国债央行公开市场逆回购操作继续净回笼，不过银行间市场周四资金面仍宽松为主，主要回购利率普遍下行，其中，隔夜回购加权利率大幅下行24bp至1.38%附近；七天期小幅上行1.31bp报在1.93%附近。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价升至2.74-2.75%%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交维持在2.73%%附近。虽公开市场持续回笼资金，不过目前市场流动性供给依然充足，且由于逆回购到期压力大幅下降，市场情绪亦偏乐观，需关注下周税期扰动。

【基本面】

中国2月CPI同比上涨1%，同比涨幅创一年新低，预期涨1.8%，前值涨2.1%；中国2月PPI同比下降1.4%，连续五个月下降，降幅创2020年11月以来最大，预期降1.3%，前值降0.8%。2月CPI和核心CPI均大幅低于预期，和春节与去年错位、猪价下跌、蔬菜水果价格下行有关。PPI降幅超预期，生产资料价格边际回升，生活资料价格维持低位。整体看通胀超预期走低指向需求恢复程度仍偏低，通胀暂时难以构成制约货币政策的因素，货币稳中结构偏松支持信贷扩张和扩内需为主要方向。

【操作建议】

春节后处在1-2月基本面恢复已较充分定价阶段，短期物价数据低于预期相对削弱对宏观经济持续向好的预期，支持期债回暖。3月5日政府工作报告公布后，偏低的经济增长目标和偏温和的财政目标，意味着短期政策强刺激落地可能性下降，正值跨月后资金面边际转松降准预期增强，一致性利空削弱利多因素逐步浮现，在三月经济数据公布前，现券利率或打破横盘震荡出现阶段下行。假设10年期国债利率下行至2月低点，假设T2306合约基差收敛至0.6元左右T2306上方压力位参考100.4元附近。

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