中金：进入基本面修复的验证阶段 市场已经具备中线价值

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原标题：中金 | A股：短期“复苏交易”与中期“不确定性”

来源：中金策略

随着前期市场过度悲观的进入基本阶段具备价值预期已得到一定的修复，我们认为市场可能逐步进入基本面修复的面修验证阶段，并且需要更多考虑中期的验证已经主要矛盾，我们近期发布的市场2022年下半年展望《“稳”而后“进”》指出中国进入“后地产时代”需要寻找新均衡，海外“胀”后有“滞”，中金中线外需继续放缓，进入基本阶段具备价值消费及服务复苏及稳增长政策落地可能受制于疫情潜在的面修干扰，这些因素会限制增长复苏弹性，验证已经下半年的市场增长态势高度取决于中国稳增长政策的效果及外需等因素的综合影响。

展望后市，我们重申市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间则需要更多积极的基本面催化剂。尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，在国内“稳增长”加码和海外增长下行的背景下，未来重点关注国内基本面的疫后修复力度，重点包括房地产、消费需求等。

当前关注三个方向：

1）“稳增长”或有政策支持的领域：基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2）估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3）基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

市场回顾：指数震荡上行，成长相对跑赢

上周在国内局部地区疫后有序恢复、国内5月PMI有所改善、国务院公布稳经济一揽子政策措施细则以及美股震荡反弹的背景下，市场情绪整体偏暖，全周上证指数震荡上涨，周度涨幅2.1%。上周市场日均成交额8800亿元，较前一周略有回升，北向资金大幅净流入253亿元，为年内第二大单周净流入规模。风格方面，上周成长风格表现相对较好，科创50和创业板指分别上涨8.7%和5.8%，沪深300和上证50仅上涨2.2%和1.0%。行业方面，疫后制造业复工复产和政策支持相关行业表现较好，汽车、电子和电力设备及新能源涨幅居前；煤炭、房地产和建筑等前期相对抗跌的低估值行业表现相对不佳。

市场展望：短期“复苏交易”与中期“不确定性”的纠结期

自4月底中央政治局会议进一步加码稳增长以后，各大宽基指数普遍明显反弹，上证指数和创业板指反弹超过10%，科创50反弹超过20%，成长风格和能源原材料反弹相对领先，而年初以来相对抗跌的金融地产以及消费行业在本轮反弹过程中相对落后。制造成长领域前期受海外滞胀风险和国内疫情冲击供应链影响而跌幅较大，近期明显反弹主要在交易国内局部疫情好转和复工复产推进，叠加一系列产业政策支持，行业基本面可能从底部开始复苏，目前多数细分赛道已基本收复4月因疫情受损的跌幅。随着前期市场过度悲观的预期已得到一定的修复，我们认为市场可能逐步进入基本面修复的验证阶段，并且需要更多考虑中期的主要矛盾，我们近期发布的2022年下半年展望《“稳”而后“进”》指出中国进入“后地产时代”需要寻找新均衡，海外“胀”后有“滞”，外需继续放缓，消费及服务复苏及稳增长政策落地可能受制于疫情潜在的干扰，这些因素会限制增长复苏弹性，下半年的增长态势高度取决于中国稳增长政策的效果及外需等因素的综合影响。

展望后市，我们认为随着市场反弹幅度已较大，可能逐渐进入短期“复苏交易”与中期“不确定性”交织的纠结期，由于中期市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间可能需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要。我们重申当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值，但更多的上升空间需要重点关注国内基本面的修复力度，重点包括房地产、消费需求等。结构上，我们建议当前阶段以“稳”为主，先守后攻，“守”与“攻”的切换具体时间点要高度关注稳增长政策力度及潜在效果，市场风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。近期注意以下几方面进展：

1）5月经济数据逐渐修复。上周公布的5月制造业PMI环比上升2.2ppt至49.6%，反弹幅度略好于市场预期，其中供应链逐渐疏通后供给冲击有所缓解，新订单环比提升5.6个百分点至49.6%，新出口订单环比提升4.6个百分点至46.2%，分行业看，其中前期疫情受损较大的汽车制造业，供应商配送时间和生产分项环比提升幅度较大。5月经济金融数据即将陆续发布，社融信贷规模、房地产和重点制造业的修复情况可能需要重点关注。

2）多个领域“稳增长”政策发力。国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》[1]，明确财政、货币、稳投资促销费和保产业链供应链稳定等六大方向的具体实施细则，其中明确调增8000亿元信贷额度用于基建，新增1400多亿元留抵退税7月份退到位，2022年新增支持500家左右专精特新“小巨人”企业等；同日财政部公告，对购置日期在2022年6月至年底且价格和排量复合要求的乘用车，减半征收车辆购置税[2]，工信部等四部门也公告2022年5-12月组织开展新一轮新能源汽车下乡活动[3]，参与企业及车型以自主品牌为主，我们认为政策整体有一定力度，对刺激下半年汽车消费可能有一定积极影响。从近期造车新势力5月的销售数据看，蔚来/小鹏/理想5月交付量环比+38.4%/12.5%/175.9%，反映供应链压力有所缓解后供需均在复苏。

3）国内疫情进展：上周全国新增本土确诊病例和无症状感染者已连续数日降至100例以下，上海6月1日起全面恢复正常生产生活秩序，北京疫情明显好转但海淀和丰台等区仍实行居家办公[4]。

4）海外进展：上周美股反弹有所放缓，美元指数和美债利率有止跌企稳迹象，美元兑离岸人民币汇率一度反弹至6.6的关口附近；外媒报道某全球大型新能源车企暂停全球招聘并计划裁员近10%[5]。

行业建议：以“稳”为主

我们建议当前关注三个方向：

1）“稳增长”或有政策支持的领域：基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2）估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3）基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

一旦市场风险偏好进入改善拐点，相比“求稳”阶段的配置也会有所变化，符合中国中长期发展趋势、代表中国竞争力的成长方向可能是重点。

近期关注：1）5月经济金融数据和国内复工复产；2）国内稳增长政策落实；3）海外经济增长和政策。

(责任编辑：休闲)