长城基金：股债跷跷板，债券收益率上行

上周公布的长城中国10月官方制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为48.7%，基金综合PMI产出指数为49.0%，股债均回落至临界点以下。跷跷券收具体表现在：1）生产指数明显回落，板债或与本土疫情反复和建筑施工旺季接近尾声等因素有关；2）内需回落，益率外需小幅回升但仍处于荣枯线以下，上行需求端对于经济增长的长城拖累依然明显。

美联储再次大幅加息75个基点，基金将联邦基金利率的股债目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。跷跷券收从本次美联储决议声明来看，板债美联储措辞略偏鸽派，益率美联储暗示可能放缓加息步伐。上行

上周来自基本面的长城消息不多，事实上，PMI数据以及联储鸽派表述都对国内债市相对友好，但是最大的变量或是防疫政策预期变化驱动市场风险偏好持续提升。上周权益主要指数涨逾5%，债券投资者恐慌情绪有所蔓延。从高频数据来看，预计即将出炉的10月份消费、地产与出口数据应较9月份环比走弱，并不支持对债市持续看空。建议在债券市场调整幅度较大时，关注阶段性交易机会。

关于资金面、现券及可转债市场的观察如下：

1． 货币市场资金面：

上周D运行在1.60-1.94%的范围，运行在1.42-2.06%的范围。受跨月因素影响，周一回购利率大幅上行，从周二开始逐渐回落。全周公开市场累计净回笼7370亿元。央行月初持续回收流动性属于正常操作，预计回购利率将逐步回落。

银行间质押式回购加权利率（%）

2． 现券市场：

（一）同业存单：存单利率有所上行，3个月存单利率上行1bp至1.87%，1年期存单利率上行4bp至2.07%。存单利率受资金利率处于高位影响，尤其1年期存单利率上行明显，相信随着回购利率下行，存单利率将趋稳。

同业存单收益率走势（%）

（二）利率债：上周发行国债2005亿元，政金债780亿元、地方债2141亿元，利率债净供给环比大幅上升。二级市场方面，上周“股债跷跷板”明显。具体而言，周一PMI数据不及预期，防疫形势趋于严峻也打压风险偏好，尽管资金面紧张，但债市仍然走强，当天220017下行1bp。周二A股大涨，风险偏好抬升利空债市，当天220017上行2bp。周三防疫政策预期变化继续驱动A股走牛，联储加息在即也构成一定利空，当天220017上行2.25bp。周四，资金面转松、A股涨势放缓导致债市情绪转暖，当天220017下行0.5bp。周五，市场风险偏好再度大幅抬升，防疫形势预期变化或驱动A股大涨，当天220017上行2bp。全周十年国债活跃券220017累计上行4.75 bp，十年国开活跃券220215累计上行2.8bp。

10年期利率债收益率走势（%）

（三）信用债：上周信用债共发行1909.90亿元，较上上周（3969.86亿元）环比下降；由于发行量下降，信用债净融资-67.84亿元。二级市场方面，收益率大多上行。信用利差方面，1年期AA和AAA等级、7年期AA-、AA和AAA等级城投债信用利差走阔，其余各等级各期限均收窄；1年期AA-、AA和AAA等级中票信用利差走阔，其余各等级各期限均收窄。

信用债收益率走势（%）

3． 可转债：

上周中证转债涨幅为2.32%，表现弱于中证全指（6.78%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为6.38%，表现最优。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅均值为2.38%，表现弱于中评级券（4.20%）和低评级券（3.44%）。截止上周五转债的平均价格为121.36元，分位值为83.05%，处于2018年至今的较高水平。转股溢价率为39.86%，分位值为95.14%，处于2018年至今的极高水平。

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