菊乐股份四闯IPO超七成收入依赖四川 曾遭出纳挪用近亿资金存内控隐忧

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来源：长江商报

带着大多数四川人记忆味道的纳挪内控本地奶制品品牌——菊乐股份，准备第四次冲击A股上市了。菊乐金存

和众多区域性品牌一样，股份区域性过强也是闯I超成川四川菊乐食品股份有限公司（简称“菊乐股份”）在IPO过程中避不开的梦魇。综合招股书数据，收入长江商报记者发现，依赖用近亿资隐忧2014—2019年，遭出菊乐股份在四川省内的纳挪内控收入占比均在98%以上。为摆脱对大本营四川市场的菊乐金存依赖，菊乐股份于2020年收购黑龙江惠丰乳品，四川市场营收占比才降至2021年的74.72%。

不过，走出四川菊乐股份面临的劲敌也变多了，从竞争格局来看，目前其在品牌效应、市场营销体系、产业布局、技术储备等方面皆有不足。

更受关注的是菊乐股份的内控问题。2020年，因公司出纳挪用近9600万元资金且首次申报稿未披露，内控制度存在重大缺陷等，公司收到证监会警示函，第二次IPO征程也因此折戟。

时隔两年，内控问题还会成为菊乐股份IPO的拦路虎吗？

产品类型较单一竞争力不足

菊乐股份成立较早，直到1996年推出核心产品“酸乐奶”，才开始在西南区域出名。发展至今，菊乐股份产品品类主要包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳以及灭菌乳。

此前，菊乐股份的营业收入一直维持在6亿水平，直至近几年才有所增长。招股书显示，2019—2021年，菊乐股份分别实现营业收入8.29亿元、9.94亿元和14.21亿元，净利润分别为1.11亿元、1.32亿元和1.68亿元，均呈增长态势。

从结构来看，菊乐股份对“酸乐奶”为主的含乳饮料这种单一产品类型依赖较为严重。报告期内，公司含乳饮料的收入占比分别达73.91%、65.31%和51.68%。

不过，菊乐股份主打的含乳饮料毛利率低于同行业可比公司的平均水平。招股书数据显示，2020年和2021年，公司分摊运费后的含乳饮料毛利率分别为38.9%和39.02%，是公司所有产品中毛利率最高的品类。而同期可比公司含乳饮料的毛利率分别为41.86%和39.41%，均高于菊乐股份。

长江商报记者注意到，菊乐股份在四川发家，是当地家喻户晓的企业，但从全国来看，认识菊乐股份的消费者并不多，从其区域收入也可以看出这点。2019—2021年，菊乐食品在四川省市场实现的销售收入分别为8.11亿元、9.07亿元和10.59亿元，占比分别为98.07%、91.53%和74.72%。

为拓展省外市场，公司于2020年收购黑龙江惠丰乳品有限公司（下称“惠丰乳品”），意在弥补东北区域、华东区域等地的销售渠道。据招股书介绍，惠丰乳品主营乳制品的生产与销售，主要产品为嚼酸奶、俄罗斯风味炭烧酸奶等特色产品。2021年惠丰乳业实现净利润2784.6万元，也拉动菊乐股份黑吉辽市场收入2亿元，在总收入占比中达到14.14%。

不过，虽然通过收购惠丰乳品降低了菊乐股份的地域集中度，但也给公司带来不小的声誉风险。

长江商报记者查询黑猫投诉平台发现，惠丰乳品旗下全资子公司黑龙江菊乐惠丰优牧牧业有限公司（下称“惠丰优牧”）因产品食品质量、虚假宣传等问题屡遭消费者投诉。例如，有消费者在惠丰优牧的酸奶中喝出石子、有消费者投诉惠丰优牧风味发酵乳引起了食物中毒、还有消费者在惠丰优牧的酸奶中喝出类似塑料的异物。

曾因内控问题收警示函

走出四川走向全国，面对竞争，菊乐股份在品牌效应、市场营销、技术储备上均有不足。

在销售上，2019—2021年，公司的销售费用率分别为16.11%、10.53%及10.77%，低于蒙牛乳业、伊利乳业、等可比公司，且总体低于同行业可比公司平均值。

在研发上，菊乐股份更是底气不足。同期，公司研发费用分别为199.66万元、281.71万元和628.13万元，占营业收入的比例分别为0.24%、0.28%和0.44%，低于同行。据了解，乳饮行业的研发费用不太高，大部分维持在0.54%—0.66%的水平。

菊乐股份也拟借助IPO完善弱项。此次IPO，公司拟募资13.63亿元，用于奶牛养殖项目、生产基地改扩建、营销网络中心升级等。

不过，菊乐股份此次IPO能否顺利还是个问号，近年来其一直在谋求上市但均未果。公开资料显示，这是菊乐食品第四次申请IPO，第一次时间为2017年12月，拟登陆深交所中小板，但随后在2018年3月30日撤回材料，终止IPO审查。

2019年7月，公司重启IPO征程。但2020年4月21日，证监会下发《关于对四川菊乐食品股份有限公司采取出具警示函监管措施的决定》。其中认定，菊乐股份在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

在证监会发出警示函后，菊乐股份停止了第二次IPO征程。2020年6月11日，菊乐食品在证监会官网披露了更新版本的招股书，拟赴深交所中小板上市，之后也是“无疾而终”。

此次IPO，菊乐股份表示，针对内控重大缺陷问题，公司已及时追回全部挪用资金，未造成财产损失，并进行了整改，进一步加强了货币资金管理，进一步完善不相容岗位相分离制度，严格执行票据登记与盘点制度等。

但是需要注意的是，上述问题所暴露出的不仅是菊乐股份在内控方面存在的缺陷，其对此事项披露的遗漏，也给公司信披的质量和真实性画了一个大大的问号。

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